来源：鹰眼财报
恒坤新材IPO暂缓审议：冤不冤？五大致命隐患起底！
一家自称“半导体材料新星”的企业，却在IPO路上遭遇监管紧急刹车，这背后究竟是时运不济还是另有隐情？
2025年7月25日，上海证券交易所上市审核委员会的会议上，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称“恒坤新材”）的科创板IPO申请被按下暂停键，成为2025年首家被暂缓审议的IPO项目。
一时间，市场哗然。这家自称“境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力”的企业，到底藏着哪些不可告人的秘密？今天，我们就来扒一扒这家公司的“底裤”。
01 收入确认：财务魔术师的“变戏法”
恒坤新材的财务魔术，堪称业内一绝。2022-2024年报告期内，公司对引进业务采用“净额法”确认收入，这一会计手法的变化，立刻让自产产品收入占比从2021年的28.22%飙升至2024年的63.77%。
表面上看起来，自产产品成了公司的主要收入来源，俨然是一家以自主研发为主的高科技企业。但掀开这层华丽的外衣，真相却令人咋舌：公司65%以上的毛利仍然依赖引进业务。
换句话说，恒坤新材通过会计手法的“创新”，把自己包装成了一家高科技企业，但实际上还是个“二道贩子”。这种操作，不禁让人想起那个著名的成语——掩耳盗铃。
02 客户依赖：所有鸡蛋放在一个篮子里
如果说收入确认是财务魔术，那么恒坤新材的客户结构简直就是走钢丝。报告期内，公司前五大客户销售额占比竟然均超过97%，其中对第一大客户（某知名存储芯片厂商）的销售收入占比长期超过60%。
这种近乎极端的客户集中度，意味着只要失去一个主要客户，公司的业绩就会面临灭顶之灾。更令人担忧的是，2022年至2024年，恒坤新材向客户A销售自产光刻材料的在手订单分别为4751.10万元、2011.40万元、1773.19万元，连续两年下降。
监管层早已明确划出红线：单一客户收入占比超50%即构成“重大依赖”。恒坤新材不仅跨过了这条红线，还一路绝尘而去，让人不禁为其捏一把冷汗。
03 产能利用率：有钱任性的扩产游戏
恒坤新材的魔幻操作远不止于此。在公司多数产品产能利用率不足50% 的情况下，仍然计划募资10.07亿元大肆扩产。
具体来看，2024年上半年，公司SOC、BARC、KrF光刻胶等核心产品产能利用率仅为47.79%、16.43%、17.39%，部分产品甚至不足20%。
相比之下，同行业竞争对手南大光电2024年上半年产能利用率超过70%，晶瑞电材更是接近满产。这种对比之下，恒坤新材的扩产计划显得如此突兀和不合理。
明知产能大量闲置，仍要募资扩产，这让人不禁想起另一个成语——画饼充饥。
04 盈利能力：引进输血，自产失血
恒坤新材的盈利能力更是令人啼笑皆非。公司引以为傲的“自产业务”长期以来一直在流血经营。
2022-2024年，公司自产前驱体材料毛利率分别为-329.59%、-19.91%、-1.56%，持续为负值。直到2025年上半年，随着产量的提升，毛利率才由负转正。公司解释为负是前期推广，事实上开过厂的都知道，这个解释是站不住脚的，前期量少，毛利也不应该为负，顶多净利润为负，因为毛利就是单位售价减单位成本，并不去减去所有的成本！
相比之下，公司的引进业务却毛利率高得惊人，报告期内分别达到97.75%、98.23%和98.34%。2023年，引进产品贡献了74.42% 的毛利。
这种“引进产品养自产产品”的模式，让人不得不质疑：恒坤新材到底是一家科技创新企业，还是一家贸易代理公司？
05 股权历史：前股东涉赌的污点
如果说经营问题还可以解释，那么恒坤新材的股权历史污点就更令人咋舌了。公司前大股东吕俊钦在2015年1月参与开发“鸿博”“富豪棋牌”等赌博APP，并通过链接至赌博平台抽头渔利。
2020年，吕俊钦因开设赌场罪被采取强制措施，其所持有的2144.91万股股份（占当时总股本9.4445%）被依法冻结。之后，1664.91万股划转至淄博金控，剩余部分划归郭芳菲。
这一事件直到恒坤新材IPO“递表”前2个月才最终了结。这样的历史污点，在科创板审核中无疑是一个显眼的红点。
恒坤新材的IPO被暂缓审议，一点都不冤。从收入确认的“会计魔术”到畸形客户依赖，从产能利用率低下仍扩产到自产产品持续亏损，再到股权历史污点，这家公司几乎集齐了IPO被拒的所有“致命伤”。
科创板不是“风险避风港”，它需要的是真正有核心技术、有持续创新能力的企业，而不是包装精美、本质堪忧的“伪科创”公司。
恒坤新材能否在8月29日的二次上会中给出合理解释，我们拭目以待。但无论如何，监管层的这次“暂缓审议”决定，无疑是对市场和投资者负责任的表现。
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责任编辑：杨赐
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